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摘自云酒头条

在茅五“护盘”下，白酒行业未来行情仍然可期。

      8月30日晚，19家白酒上市公司“期中成绩单”出尽。

      整体来看，大多数白酒上市公司上半年仍保持强劲增速，共实现营收1254.28亿元，净利润436.5亿元，足以将半年亏损超100亿的股市“巨雷”乐视网解救4次。

      在这些成绩单中，“尖子生”茅台、五粮液无疑最受关注。云酒头条通过对茅台、五粮液半年报的梳理，试图寻找本轮白酒行情下“二龙治水”的逻辑和支撑。

      在茅、五护盘之下，一度弥漫在全行业的“谨慎乐观”，是否应该保持乐观呢？

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“两驾马车”继续领跑

       虽然体量巨大，但从上半年来看，茅台和五粮液仍然保持了不错的增速：不仅双双延续了2019年一季度的两位数增长，且营收增速分别排名第11和第5位，净利润增速分别排名第7和第9位。

       从企业来看，茅台半年营收、净利润增速较一季度出现轻微下滑，五粮液则较一季度有所增长，且两家企业半年营收、净利润均创下连续14期和10期两位数增长。

       与此同时，茅台、五粮液上半年营收双双超过2016年全年水平，五粮液半年净利润更是接近2017年全年水平。

       19家白酒上市公司中，茅台和五粮液营收分别占总和的31.48%、21.65%，合计占比为53.04%。茅台和五粮液净利润占18家白酒上市公司（除顺鑫农业之外）总和的45.71%、21.39%，合计占比为67.1%。

       就在1年之前，茅台和五粮液2018年半年营收、净利润在白酒上市公司中占比只有52.2%和65.6%，目前分别提升约0.84、1.5百分点。回到2012年来看，彼时14家白酒上市公司半年报中，茅台和五粮液合计总和的51.28%，净利润合计占总和的60.84%。

       7年时间，茅台和五粮液的营收、净利润总和在全部白酒上市公司中比例分别提高1.76和6.3个百分点，尤其是净利润占比的提升，凸显了两大龙头企业在利润方面的优势。其中，茅台的营收、净利润占总体比例在不断上升之中，较2012年占比分别提升4、10个百分点。

       根据国家统计局数据，上半年全国规模以上酿酒企业数量为2121家，营业收入累计达到4275.9亿元，同比增长7.3%；利润总额累计达到857.8亿元，同比增长18.3%。这也意味着，两家企业增速全面跑赢酿酒行业。

       不难发现，茅台、五粮液在过去数年间作为行业“两驾马车”，保持领跑态势。

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“群雄逐鹿”的实际是“二龙治水”

       从2019年半年报来看，19家白酒上市公司中，营收和净利润出现负增长的分别只有3家和4家，显示了白酒行业良好的增长态势，但“群雄逐鹿”的格局下，茅台和五粮液堪比“二龙治水”的行业引领作用，仍得到充分体现。

      业绩高增长的背后，实际是茅台、五粮液高质量发展势头，引领行业发展。

      茅台酒价格的引领作用在上半年保持淋漓尽致。在年初的旺盛需求下，茅台酒价格已经达到2000元/瓶左右，不少渠道商反馈批价都已经达到1800元/瓶，且为了满足市场供应，茅台不得不向市场投放7500吨茅台酒。

      短短半年过去，茅台酒价格仍持续走高，经销商渠道内部价格一度达到2300元/瓶，终端零售价格超过2500元/瓶左右的价格，甚至有行业媒体调研市场有近3000元/瓶的零售价格，而北京市场还有一个周涨价100元的行情。

      为了控制茅台酒价格，茅台继2017年4月之后，召开专门针对价格问题的会议。

      茅台酒价格持续走高，刺激了白酒行业整体活力和预期，包括五粮液、国窖1573等一线高端单品纷纷提价，使高端白酒基本锁定千元门槛，西凤酒、习酒等品牌在这一市场也积极布局，直接拉动次高端白酒价格和消费增长，并带来了次高端品牌业绩持续增长。

      与茅台相比，第八代经典五粮液的上市，引领了行业产品迭代的潮流。从前期产品预热到产品发布，从珍藏版第七代普五以稀缺性巩固价格到第八代普五顺利提价，五粮液以品牌营销不断丰满和提升品牌与产品价值。

      在营销层面，五粮液推行“百城千县万店”渠道建设，导入“控盘分利”模式，推进数字化转型，极大缩短了与消费者的距离，并促进供应链、生产、管理以及营销的全方位变革。

      在市场管理层面，五粮液运用数字化营销平台和层层扫码机制，加之对市场、渠道、终端的严控、查访，确保了价格秩序的稳定与终端价格回归。

      云酒头条此前市场调研发现，第八代经典五粮液上市以后，不仅站稳千元，且受到终端和消费者追捧，市场始终处于旺销状态，且未来还有很大的增长空间。

      在第八代经典五粮液上市的示范引领下，白酒行业看到了产品迭代的巨大价值，多个核心大单品迎来“焕新升级”，而其数字化转型，对大多数纠结于“价格倒挂”或者“远低于指导价销售”的白酒企业而言，同样树立了可资借鉴的样板。

      可以说，茅台、五粮液保持业绩领先，不仅给予业内外对白酒行业的强大信心，更从和行业价格带、发展模式等方面实现全面引领，带领整个行业向更高质量发展深入。

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白酒未来行情，茅、五“护盘”

      2018年以来，与资本市场“喝酒吃药”行情不同，受宏观经济影响，加之业内竞争日趋激烈，市场集中度不断提升，消费升级”与“降级”之争不断深化，白酒行业内“谨慎乐观”态度弥漫，甚至还出现了不少“悲观情绪”。

      2018年10月，白酒板块一度出现两天蒸发逾1500亿市值的情况。究其原因，除了市场对于茅台、五粮液等少数品牌之外的白酒企业市场销售走低的担忧之外，国家《基本医疗卫生与健康促进法（草案）》新增“加强对公民过量饮酒危害的宣传教育”内容，以及“白酒消费税上调”等传闻都造成了影响。

       这种“谨慎乐观”态度极具“传染性”。

       今年春季糖酒会期间，安信证券曾发布研报指出，在2018年秋糖，乃至2019年春节前，酒类渠道和经销商曾处于相对谨慎甚至悲观情绪之下。太平洋证券研报也称，从白酒上市公司和经销商的反馈发现，对行业整体的终端动销情况和明年的预期开始趋于谨慎，导致市场为对白酒未来需求有所悲观。

       然而，最终数据显示，上半年食品饮料板块涨幅为61%，位居所有一级子行业首位，白酒板块涨幅更高达77.5%。此外，贵州茅台股价成功迈进千元大关，五粮液、泸州老窖、汾酒等股价也创出历史新高。

       而在资本市场之外，茅台、五粮液两大高端品牌市场价格均维持在高位，文化、渠道、品牌等领域的创新，为名优白酒提价、渠道优化创造了有利土壤，提振了资本市场信心，更为白酒行业发展指明了方向。

       申万宏源证券指出，二季度与去年最大不同就是高端白酒成功涨价，回款进度优于去年，这使得白酒龙头公司中报业绩确定性强。华创证券则认为以高端白酒为代表的中国品牌消费品仍有巨大成长空间。

       不仅是一二线名酒，茅台、五粮液“护盘”之下，全行业的信心也得到提振。国金证券表示，白酒板块有望在茅台带动下有所回升。在三季度，迎来中秋、国庆前备货旺季的高端酒，尤其是基数较低的茅台，叠加部分次高端企业三季度的可能性弹性及超预期，均有望在秋糖再次得到确认和爆发。

       显然，在茅五的“护盘”下，白酒行业未来行情仍然可期。

       值得注意是，与行业调整之后的白酒行业未能出现“黄金十年”的普涨一样，券商投资机构纷纷望向优质企业，这意味着无论是投资者还是渠道商，在接下来的白酒行情中，都要“优中选优”。